邓普顿逆向投资：如何用“估值分位数”筛选低估资产？
约翰·邓普顿（John Templeton）是全球最著名的逆向投资者之一，他以在全球范围内寻找低估的资产而闻名。他的投资哲学强调“在悲观情绪中买入，在乐观情绪中卖出”，这与传统市场行为背道而驰。然而，邓普顿的投资方法并非简单的“逆势而为”，而是建立在深入分析和科学评估的基础上。本文将探讨如何通过“估值分位数”这一工具，结合邓普顿的逆向投资理念，筛选出具有长期潜力的低估资产。
一、什么是邓普顿逆向投资？邓普顿逆向投资的核心在于利用市场的非理性情绪来获取超额收益。当市场对某类资产过度悲观时，这些资产的价格往往会低于其内在价值；反之，当市场过度乐观时，资产价格可能被高估。邓普顿认为，真正的机会往往隐藏在那些被忽视或被低估的领域中。
例如，在20世纪30年代的大萧条时期，邓普顿以极低的价格购买了100多只股票，其中许多后来成为美国经济复苏中的赢家。这种策略不仅需要勇气，还需要一套系统化的分析框架，以确保选择的资产确实具备长期增长潜力。
二、什么是“估值分位数”？“估值分位数”是一种衡量资产估值水平的量化指标，它通过比较当前估值与历史估值分布的关系，帮助投资者判断资产是否处于低估或高估状态。具体来说，估值分位数表示当前估值在历史数据中的百分位排名。例如：
如果某资产的估值分位数为10%，这意味着当前估值比历史上90%的时间都要低，表明该资产可能被低估。 如果估值分位数为90%，则意味着当前估值比历史上90%的时间都要高，表明该资产可能被高估。常见的估值指标包括市盈率（P/E）、市净率（P/B）、股息收益率（Dividend Yield）等。通过计算这些指标的历史分位数，投资者可以更清晰地了解资产的相对估值水平。
三、如何用“估值分位数”筛选低估资产？以下是基于邓普顿逆向投资理念，结合“估值分位数”进行资产筛选的具体步骤：
1. 确定目标资产池首先，明确你感兴趣的资产类别，例如股票、行业指数、国家市场或特定主题基金。邓普顿建议投资者关注全球范围内的机会，因为不同市场的周期性波动可能存在时间差。
2. 收集历史估值数据对于每个目标资产，收集其过去至少10年的估值数据。较长的时间跨度能够更好地反映资产的真实估值区间。常用的估值指标包括：
市盈率（P/E）：衡量公司盈利能力相对于股价的高低。 市净率（P/B）：反映公司净资产的价值是否被低估。 股息收益率（Dividend Yield）：评估分红型资产的投资吸引力。 3. 计算估值分位数根据历史数据，计算当前估值在历史分布中的百分位排名。例如：
假设某股票的当前市盈率为10倍，而其过去10年的平均市盈率为20倍，则该股票的市盈率分位数可能接近10%。 如果另一只股票的市盈率为30倍，而其历史平均值为15倍，则其市盈率分位数可能接近90%。 4. 筛选出低估资产通常情况下，估值分位数低于30%的资产被认为是低估的。这些资产可能因为短期负面因素（如行业低迷、宏观经济压力等）而受到市场冷落，但其基本面并未发生根本性变化。
5. 结合其他分析维度虽然“估值分位数”是一个重要的筛选工具，但它并不能单独决定投资决策。邓普顿强调，投资者还应综合考虑以下因素：
基本面分析：评估公司的盈利能力、财务健康状况和行业地位。 成长潜力：关注公司在未来几年内的增长前景。 风险评估：识别可能导致估值进一步下降的因素。 6. 分散投资并耐心持有邓普顿主张分散投资，避免将资金集中在单一资产或市场。同时，他提醒投资者要有耐心，因为低估资产的估值修复可能需要较长时间。只有坚持长期视角，才能真正从逆向投资中获益。
四、案例分析：如何用“估值分位数”发现低估资产？假设我们正在研究新兴市场的股票投资机会。以下是具体操作步骤：
确定目标资产池：选择几个主要的新兴市场指数，如MSCI中国指数、MSCI印度指数和MSCI巴西指数。
收集历史估值数据：获取过去10年各指数的市盈率数据。
计算估值分位数：
MSCI中国指数当前市盈率为8倍，历史平均市盈率为12倍，估值分位数为20%。 MSCI印度指数当前市盈率为20倍，历史平均市盈率为18倍，估值分位数为70%。 MSCI巴西指数当前市盈率为10倍，历史平均市盈率为15倍，估值分位数为30%。筛选低估资产：根据估值分位数，MSCI中国指数的低估程度最高，值得进一步研究。
结合其他分析维度：考察中国经济增长前景、政策环境以及具体行业龙头企业的基本面。
五、总结邓普顿逆向投资的核心在于寻找被市场低估的优质资产，并在合适的时机介入。通过“估值分位数”这一工具，投资者可以更加科学地评估资产的相对估值水平，从而提高筛选效率。然而，逆向投资并非简单的“抄底”，而是需要结合深入的基本面分析和长期视角。正如邓普顿所说：“最大的投资机会往往出现在最不受欢迎的地方。”只有敢于挑战市场共识，并保持耐心和纪律，才能在逆向投资中获得成功。