可转债投资中如何运用双低策略控制风险？

在当前市场波动加剧、投资者风险偏好下降的背景下，可转债因其兼具债券的安全性和股票的成长性，成为越来越多稳健型投资者的关注对象。而在众多可转债投资策略中，“双低策略”以其风险控制能力强、收益稳定的特点，受到广泛关注。

本文将围绕“双低策略”的概念、逻辑基础、具体操作方法以及其在可转债投资中的实际应用进行深入探讨，旨在帮助投资者更好地理解并运用这一策略来控制投资风险。

一、什么是“双低策略”？

所谓“双低策略”，是指在可转债投资中同时选择价格较低和**溢价率较低（或转股溢价率低）**的可转债品种进行投资的一种策略组合。

价格低：指的是可转债的市场价格低于面值（通常为100元），表明该债券具有一定的安全垫，即使正股表现不佳，到期也能获得本金保障。 溢价率低：即转股溢价率低，意味着可转债的市场价格与转换为股票后的理论价值相差不大，一旦正股价格上涨，可转债也更容易实现转股获利。

通过同时满足这两个条件，双低策略能够在一定程度上兼顾下行保护和上涨潜力，从而达到控制风险的同时获取合理收益的目的。

二、“双低策略”的逻辑基础

1. 下行风险有限

当可转债价格接近甚至低于面值时，其作为债券的基本属性凸显。由于可转债具有到期还本付息的条款，即使正股持续下跌，持有到期仍能获得一定收益，这构成了投资的安全边际。

2. 上涨空间可观

转股溢价率低说明可转债价格与正股价较为接近，当正股上涨时，可转债的价格也会较快跟随上涨，体现出较强的“进攻性”。因此，在牛市或个股行情回暖时，这类可转债往往有较好的表现。

3. 历史回测验证有效性

根据多家机构的历史数据回测结果，采用双低策略构建的可转债组合在多个市场周期中均表现出良好的抗跌能力和相对稳定的收益。尤其是在熊市环境中，双低组合的回撤显著小于大盘指数，而在牛市中又能获得不错的超额收益。

三、如何筛选“双低”可转债？

要有效实施双低策略，关键在于科学地筛选符合条件的标的。以下是常见的筛选标准和步骤：

1. 筛选标准

可转债价格 ≤ 120元：一般认为价格越低，安全边际越高，但也不宜过低（如低于90元），否则可能反映公司基本面恶化或违约风险较高。 转股溢价率 ≤ 20%：溢价率越低，说明可转债与正股联动性越强，上涨潜力更大；但也要结合正股估值和成长性判断。

注：部分投资者会使用“双低之和”指标（价格 + 溢价率）来进行排序，数值越小代表性价比越高。

2. 辅助筛选条件

除了核心的双低指标外，还可以考虑以下因素：

信用评级高：优先选择AA及以上评级的可转债，降低信用风险； 流动性好：日成交金额较高，便于进出； 行业景气度高：选择处于上升周期的行业，提高正股上涨概率； 正股估值合理：避免选择正股估值过高、透支未来业绩的标的； 公司基本面健康：盈利能力强、现金流稳定、负债率低的公司更具投资价值。

四、双低策略的实际操作方法

1. 定期轮动策略

投资者可以每月或每季度对持仓的可转债进行一次评估，剔除不再符合双低条件的品种，替换为新的双低标的。这种策略有助于保持组合的整体性价比，并规避个别标的因基本面变化而带来的风险。

2. 分散配置原则

建议单只可转债的仓位不超过总资金的5%-10%，以分散个券风险。同时，应尽量覆盖不同行业、不同市值的公司，避免单一行业系统性风险。

3. 设置止盈止损机制

对于已上涨较多的可转债，应及时锁定收益；而对于长期未涨、基本面恶化的品种，则需果断止损，防止亏损扩大。

五、双低策略的风险提示

尽管双低策略在多数情况下表现良好，但也存在一些潜在风险需要注意：

1. 正股长期低迷风险

如果所持可转债对应的正股长期不涨，即使溢价率低、价格便宜，也可能导致可转债长期横盘甚至下跌。

2. 利率变动影响

可转债价格受利率环境影响较大，若市场利率大幅上升，可能导致纯债价值下降，进而拖累整体价格。

3. 强赎风险

部分低价可转债在正股上涨后可能会触发强赎条款，提前赎回将影响投资者的预期收益。因此，在操作中需关注强赎公告及时间窗口。

4. 信用风险

虽然双低策略倾向于选择价格低、溢价率低的可转债，但如果企业经营状况恶化，仍存在违约风险。因此，必须结合企业基本面综合判断。

六、案例分析：双低策略在实战中的应用

以某年中市场为例，假设投资者在6月按照双低策略构建了一个由10只可转债组成的组合，筛选标准为：

可转债价格 ≤ 115元 转股溢价率 ≤ 15%

经过半年的持有期，截至年底，该组合平均收益率达18%，远高于同期沪深300指数的涨幅。其中多只可转债因正股上涨触发强赎，实现超额收益。

反观同期市场上部分高价、高溢价率的可转债，则出现明显回调，最大回撤超过20%。由此可见，双低策略在控制风险方面具有显著优势。

七、总结

在可转债投资中，双低策略是一种兼顾安全性和收益性的实用投资方法。通过严格筛选价格低、溢价率低的可转债，投资者可以在控制下行风险的同时，捕捉市场反弹带来的收益机会。

然而，任何投资策略都不是万能的，双低策略也需要结合市场环境、行业趋势和公司基本面进行动态调整。投资者应保持理性判断，设置合理的止盈止损机制，并不断优化投资组合，才能在复杂多变的市场中稳健前行。

参考建议：

新手投资者可先从ETF或基金入手，间接参与可转债市场； 有一定经验者可自行构建双低组合，定期复盘； 对财务报表有一定了解的投资者，可结合企业基本面进行深度挖掘。

投资有风险，决策需谨慎。希望每位投资者都能在可转债市场中找到适合自己的稳健之道。