绿色债券套利：2025年碳中和债的利率倒挂策略

引言

近年来，随着全球对气候变化问题的关注日益加剧，绿色金融逐渐成为资本市场的重要组成部分。作为绿色金融的重要工具之一，绿色债券（Green Bonds）在支持低碳、环保项目方面发挥了积极作用。在中国，“双碳”目标（即“碳达峰、碳中和”）的提出进一步推动了绿色债券市场的发展。尤其是碳中和专项债（以下简称“碳中和债”），因其政策导向明确、信用等级较高，受到了投资者的广泛关注。

然而，在市场快速发展的过程中，也出现了诸如定价不合理、供需错配等问题，为市场参与者提供了套利机会。本文将聚焦于2025年的碳中和债市场，探讨一种基于利率倒挂现象的绿色债券套利策略，并分析其可行性与风险。

一、绿色债券与碳中和债的基本概念

1.1 绿色债券定义

绿色债券是指募集资金专门用于支持具有环境改善、应对气候变化等绿色项目的债券。这类债券通常由政府机构、金融机构或企业发行，具有明确的资金用途说明，并接受第三方认证。

1.2 碳中和债的特点

碳中和债是中国特有的绿色债券品种，主要面向支持实现“碳中和”目标的重点领域，如清洁能源、节能减排、绿色交通等。其特点包括：

政策支持力度大：通常享受财政补贴、税收优惠等政策； 信用评级高：多由中央企业或地方政府平台发行； 流动性强：受投资者追捧，交易活跃； 收益率偏低但稳定：因信用风险低，市场认可度高，收益率普遍低于普通信用债。

二、利率倒挂现象及其成因分析

2.1 利率倒挂概述

利率倒挂（Yield Curve Inversion）是指长期债券的收益率低于短期债券的现象。在正常情况下，长期债券由于时间跨度长、不确定性高，应提供更高的收益率。而当市场出现利率倒挂时，通常预示着经济衰退预期增强、货币政策收紧或资金避险情绪上升。

2.2 2025年碳中和债市场的利率倒挂现象

进入2025年后，随着碳中和政策持续推进，碳中和债供给量大幅增加，但市场需求增长速度放缓。同时，由于美联储持续加息、全球经济增速放缓等因素影响，投资者对长期资产的风险偏好下降，导致碳中和债的期限结构出现异常。

具体表现为：

3年期碳中和债收益率高于5年期； 5年期碳中和债收益率甚至高于7年期； 不同信用等级之间的利差缩小； 部分碳中和债价格波动加大，出现折价交易现象。

这种利率倒挂现象为套利策略提供了操作空间。

三、绿色债券套利策略设计：基于利率倒挂的跨期限套利

3.1 套利逻辑

所谓跨期限套利，是指在同一信用等级、相似久期的债券之间，利用收益率曲线的非理性扭曲进行买入低估债券、卖出高估债券的操作，以获取无风险或低风险收益。

在当前碳中和债市场中，若发现某一信用等级的5年期碳中和债收益率显著低于3年期，则可采取以下策略：

做多长期限债券（如5年期）； 做空短期限债券（如3年期）； 通过国债期货或IRS（利率互换）对冲久期风险； 持有至收益率曲线修复后平仓获利。

3.2 操作步骤详解

筛选标的债券：选择同一发行人、同一信用等级、不同期限的碳中和债； 计算利差与久期匹配：确保两者的久期差异适中，避免过度暴露于利率风险； 构建套利组合：买入收益率相对较高的长期债券，卖空收益率较低的短期债券； 风险管理： 使用利率衍生品对冲整体久期； 监控市场流动性变化； 设置止损机制； 退出时机判断：关注宏观经济数据、央行货币政策动向及绿色债券供需情况，择机平仓。

四、策略可行性分析

4.1 政策面支持

2025年，中国绿色金融体系已日趋完善，碳中和债作为政策重点支持对象，具备较强的抗风险能力。即使短期内出现利率倒挂，从中长期来看，其收益率曲线有望恢复正常，有利于套利者退出。

4.2 市场流动性提升

碳中和债自推出以来，交易活跃度逐年提高。根据Wind数据显示，截至2024年底，碳中和债市场规模已突破1.2万亿元，日均成交额超过80亿元，具备良好的流动性支撑。

4.3 利差修复历史经验

回顾2023年碳中和债市场曾出现类似利率倒挂现象，随后在政策引导下，收益率曲线逐步修复。历史数据显示，此类套利平均年化收益率可达3%-5%，具有较强吸引力。

五、风险提示与控制建议

尽管该套利策略具备一定可行性，但仍需注意以下潜在风险：

5.1 利率风险

如果央行继续加息或市场利率中枢上移，可能导致债券价格下跌，影响套利收益。建议使用利率互换、国债期货等工具对冲久期风险。

5.2 流动性风险

虽然碳中和债整体流动性较好，但在某些特定时期（如季末、年末）可能出现流动性紧张。建议选择成交量较大、市场关注度高的债券进行操作。

5.3 政策变动风险

绿色金融政策存在不确定性，一旦监管调整或发行节奏变化，可能影响债券收益率走势。建议密切关注政策动向并及时调整策略。

5.4 信用风险

虽然碳中和债信用等级普遍较高，但也不能完全排除个别发行人信用恶化的可能性。建议分散投资、控制单只债券持仓比例。

六、结论

2025年碳中和债市场的利率倒挂现象为投资者提供了难得的套利机会。通过构建合理的跨期限套利组合，结合有效的风险对冲手段，可以在控制风险的前提下获取超额收益。未来，随着绿色金融体系不断完善，绿色债券市场的成熟度将进一步提升，类似的结构性套利机会也将更加频繁地出现。

对于投资者而言，把握绿色债券市场的结构性错配机会，不仅是实现稳健收益的路径之一，也是践行ESG投资理念、支持可持续发展的重要方式。

参考文献：

Wind资讯数据库 中国银行间市场交易商协会（NAFMII）公告 中国人民银行《绿色债券支持项目目录》 Bloomberg绿色金融研究报告（2024） 中金公司债券市场周报（2025年第一季度）