张坤投资笔记：消费股选股的变与不变
在A股乃至全球资本市场中，消费行业始终是长牛股的摇篮。无论是美国的可口可乐、宝洁，还是中国的贵州茅台、五粮液，消费股以其稳定的现金流、较强的抗周期能力以及品牌溢价，成为众多投资者长期配置的首选。而作为中国公募基金界的“顶流”基金经理之一，易方达基金的张坤，在消费股投资领域有着深厚的积累和独到的见解。
张坤的投资风格以长期持有、重仓优质消费股著称。他管理的基金长期重仓白酒、食品饮料、家电等消费板块，尤其是贵州茅台、五粮液、格力电器、洋河股份等标的，为其带来了丰厚的回报。张坤的投资理念中，消费股的选股逻辑既有“变”的因素，也有“不变”的坚守。本文将从多个维度剖析张坤在消费股投资中的“变与不变”。
一、不变：对商业模式和护城河的坚守
张坤在多个公开场合强调，他投资的核心逻辑是寻找“商业模式好、护城河深、管理层优秀”的公司。这一理念在他投资消费股的过程中始终未变。
1. 商业模式的稳定性消费行业的一大特点是现金流稳定，企业往往具备较强的自我造血能力。以白酒行业为例，其高毛利率、低库存风险、预收款模式等特点，使得龙头企业具备良好的财务结构和抗风险能力。张坤偏好这类“轻资产、重品牌”的商业模式，认为它们能够在长周期内持续创造价值。
2. 护城河的深度护城河是巴菲特投资理念中的核心概念之一，张坤对此深信不疑。他认为，消费股中最核心的护城河来自品牌力。例如，贵州茅台凭借其品牌认知、稀缺性、文化属性，在高端白酒市场几乎无可替代。这种品牌护城河不仅带来了定价权，也形成了持续的盈利能力。
3. 管理层的优秀程度虽然消费行业的竞争格局相对稳定，但优秀的管理层仍然是企业持续增长的重要保障。张坤在选股时会重点考察管理层是否具备战略眼光、是否重视股东利益、是否具有长期主义思维。例如，格力电器前董事长董明珠在任期间的稳健经营和对分红的重视，正是张坤长期持有该股的重要原因之一。
二、变：对消费趋势和行业结构的动态调整
尽管张坤坚持长期主义，但在具体标的的选择和行业配置上，并非一成不变。他也在根据消费趋势的变化进行适度调整，以适应市场环境的演进。
1. 从传统消费向新兴消费的延伸过去几年，张坤的投资组合中除了白酒、家电等传统消费板块外，也开始关注新兴消费领域，如互联网平台、免税、医疗消费等。例如，他曾重仓腾讯控股、京东、美团等互联网消费平台，反映出他对消费渠道变革的敏锐判断。
2. 对白酒行业集中度的重新评估近年来，白酒行业集中度不断提升，龙头企业如贵州茅台、五粮液等持续受益于消费升级和品牌集中趋势。张坤在投资中也更倾向于选择市场份额稳定、品牌力强的龙头企业，而非分散的小酒企。这种集中投资策略，体现了他对行业格局变化的深刻理解。
3. 对估值容忍度的变化张坤在早期投资中，对估值的容忍度相对较高，只要企业基本面优秀，即使短期估值偏高，他也愿意长期持有。但随着市场对消费股的追捧，部分消费股估值已经处于历史高位，张坤在近期的持仓中也表现出一定的谨慎态度。例如，他在2021年后逐步减持部分白酒股，转而布局更具性价比的港股消费标的，显示出他对估值合理性的重新考量。
三、消费股投资的底层逻辑：不变的“时间的朋友”
张坤曾多次引用巴菲特的名言：“价格是你付出的，价值才是你得到的。”这体现了他对长期价值投资的坚定信仰。消费股投资本质上是“时间的朋友”，需要耐心持有、长期陪伴优质企业成长。
1. 消费需求的刚性无论经济周期如何波动，人们对基本生活消费品的需求始终存在。尤其是在经济下行周期中，消费股往往表现出较强的防御性。张坤正是看中了这一点，选择在消费行业中寻找那些即使在经济低迷期也能保持增长的企业。
2. 品牌价值的复利效应品牌力是一种可以持续积累的资产。以茅台为例，其品牌价值在过去十年中不断上升，带来的不仅是销量增长，更是毛利率和净利率的提升。张坤长期持有这类企业，享受的是品牌复利带来的超额收益。
3. 企业治理的长期优化随着A股市场制度的不断完善，越来越多的消费企业开始重视股东回报，提升治理水平。张坤在投资中也更倾向于选择那些愿意分红、回购、注重中小股东利益的公司。这种投资偏好，也反映了他对市场环境变化的适应。
四、张坤消费股投资的启示
张坤的投资实践为普通投资者提供了以下几点启示：
重视商业模式：选择现金流稳定、盈利模式清晰的企业，是长期投资的基础。 关注护城河：无论是品牌、渠道还是成本优势，护城河越深的企业越能抵御竞争。 重视估值合理性：即使是好公司，也需要在合理的价格买入，避免过度追高。 保持长期视角：消费股投资不适合频繁交易，应以长期持有为主。 动态调整持仓：在坚守核心资产的同时，也要关注消费趋势的变化，适时调整投资组合。结语
张坤的投资笔记中，关于消费股的选股逻辑，既有不变的底层投资哲学，也有根据市场变化做出的灵活调整。他用实际行动诠释了“变与不变”的辩证统一：在坚守价值投资理念的同时，不断适应消费趋势的演变，从而在消费股投资中取得了长期优异的回报。
对于普通投资者而言，张坤的经验告诉我们：在消费股投资中，真正的赢家不是追逐风口的人，而是那些能够看懂企业本质、坚守长期价值、并能适时调整策略的投资者。消费股的路，走稳了，才能走得远。