“低波动”策略：适合保守型投资者的选股法

在投资市场中，风险与收益往往相伴而生。对于追求稳健收益、厌恶剧烈波动的保守型投资者而言，如何在控制风险的同时实现资产的保值增值，是一个长期关注的话题。近年来，一种名为“低波动”（Low Volatility）的投资策略逐渐受到市场的青睐。这种策略以历史波动率较低的股票为主要投资标的，旨在降低投资组合的整体波动性，从而为投资者提供更稳定的回报。

本文将从“低波动”策略的基本概念、理论基础、实施方法、优势与风险等方面进行深入探讨，帮助保守型投资者更好地理解和运用这一策略。

一、“低波动”策略的基本概念

所谓“低波动”策略，是指投资者在选股时优先选择那些历史价格波动较小的股票。这些股票通常具有稳定的盈利模式、成熟的行业地位和较低的经营不确定性，因此其股价在市场整体波动中表现出较强的抗跌能力。

与传统投资理念中“高风险高收益”不同，低波动策略强调的是“低风险也能获得合理收益”，这一理念在实践中得到了越来越多的验证。

二、理论基础与实证支持

低波动策略的兴起并非偶然，它有坚实的理论基础和实证研究支持。

1. “低波动之谜”

在传统资本资产定价模型（CAPM）中，高风险股票应带来更高的预期收益。然而，多项研究表明，现实市场中高波动股票的长期收益反而低于低波动股票。这一现象被称为“低波动之谜”（Low Volatility Anomaly）。

例如，Black（1993）和Haugen与Fang（1994）的研究都发现，低波动股票在长期中表现出优于市场的风险调整后收益。这一现象在全球多个市场中均有体现，包括美国、欧洲和亚洲市场。

2. 行为金融学解释

行为金融学认为，投资者往往高估高风险资产的潜在回报，导致其价格被高估；而低估低波动股票的长期价值，使其价格相对便宜。这种非理性行为造就了低波动股票的超额收益。

此外，机构投资者对高波动股票的追逐也加剧了这种偏离。相比之下，低波动股票更受长期投资者和价值投资者的青睐。

三、如何实施低波动策略

实施低波动策略的关键在于选股和组合构建。以下是几个常见的实施步骤：

1. 筛选低波动股票

投资者可以通过以下方式筛选低波动股票：

历史波动率：计算个股过去1年或3年的价格波动率，选择波动率最低的股票。 Beta系数：Beta衡量股票相对于市场的波动程度，选择Beta小于1的股票。 行业分布：某些行业（如公用事业、消费必需品）天生波动较小，可优先考虑。 财务稳定性：结合财务指标（如低负债率、稳定现金流）筛选稳健企业。

2. 构建投资组合

构建低波动投资组合时，建议采取以下原则：

分散投资：避免单一行业或个股集中，降低非系统性风险。 定期调整：根据市场变化定期评估并调整持仓，保持组合的低波动特性。 结合其他因子：如低估值（低市盈率）、高股息等因子，提升整体收益潜力。

3. 使用指数或基金产品

对于个人投资者而言，直接选股可能具有挑战性。可以选择投资于跟踪“低波动指数”的ETF或主动管理型基金。例如：

美国市场：MSCI全球低波动指数（MSCI Global Low Volatility Index） 中国市场：沪深300低波动指数、中证红利低波动指数等

四、低波动策略的优势

1. 风险控制能力强

低波动股票在市场下跌时通常跌幅较小，有助于减少投资组合的回撤，提高投资者的持有信心。

2. 收益更加稳定

虽然低波动股票在牛市中可能跑输高波动股票，但在震荡市和熊市中往往表现更优，整体收益曲线更为平滑。

3. 适合长期投资

低波动策略更适合长期持有，尤其适合养老资金、保险资金等追求稳健回报的投资者。

4. 风险调整后收益更高

从夏普比率（Sharpe Ratio）等风险调整指标来看，低波动策略往往优于市场平均水平。

五、低波动策略的局限与风险

尽管低波动策略具有诸多优势，但并非万能，投资者也需注意其潜在风险和局限：

1. 在牛市中可能跑输大盘

当市场整体上涨时，低波动股票由于波动性小，可能涨幅有限，导致收益落后于市场。

2. 长期表现依赖选股质量

若选择的低波动股票基本面恶化或行业周期变化，可能导致收益下降。

3. 过度拥挤导致收益下降

随着低波动策略的流行，部分低波动股票被过度追捧，估值可能偏高，影响未来收益空间。

4. 市场风格切换风险

低波动策略在特定市场风格下（如成长股主导的行情）可能表现不佳，需结合市场周期灵活调整。

六、低波动策略在中国市场的应用

在中国A股市场中，低波动策略同样具有较好的适应性。A股市场波动较大，投资者情绪容易受到外部因素影响，因此选择低波动股票有助于降低投资风险。

1. 行业分布特点

A股中波动率较低的行业主要包括：

公用事业（如电力、水务） 消费类（如食品饮料、家电） 医药生物（部分龙头公司） 金融股（如银行、保险）

2. 实证表现

根据Wind数据统计，过去十年中，沪深300低波动指数的年化波动率显著低于沪深300指数，同时在多数年份中实现了更好的风险调整后收益。

3. 投资建议

对于中国投资者而言，可以结合以下策略优化低波动投资：

关注高股息+低波动组合，增强收益来源。 通过ETF等工具实现便捷投资。 关注政策导向行业，如新能源、医疗等具有稳定增长潜力的领域。

七、结语

在不确定的市场环境中，低波动策略为保守型投资者提供了一种行之有效的投资路径。它不仅能够有效控制风险，还能在长期内实现稳健收益。当然，任何投资策略都不是一成不变的，投资者在运用低波动策略时，仍需结合自身风险偏好、市场环境和资产配置目标，灵活调整投资组合。

对于追求长期稳健回报、不愿承受剧烈波动的投资者而言，“低波动”策略无疑是一个值得深入研究和实践的投资方法。在投资的道路上，稳健前行，或许比追逐短期高收益更能实现财富的持续增长。

参考文献：

Haugen, R. A., & Heins, A. J. (1981). Risk and the performance of equity investments. Baker, M., Bradley, M., & Wurgler, J. (2011). Capital structure puzzle: The case of financial firms. Blitz, D., & van Vliet, P. (2007). The volatility effect: Lower risk without lower return. 中国证券投资基金业协会，《低波动策略在A股市场的应用研究》 Wind金融终端数据统计与分析