《ROE连续5年＞20%的股票，为什么说“闭眼买”也不一定赚钱？
在投资圈中，有一个广为流传的说法：“买股票要看ROE（净资产收益率），连续5年ROE＞20%的企业，大概率是优质公司，值得长期持有。”这一观点在价值投资者中尤为流行，甚至有人将其奉为圭臬，认为只要找到这类企业，就可以“闭眼买入”。
然而，现实往往比理论复杂得多。即使一家公司连续5年ROE超过20%，也不意味着它就是“稳赚不赔”的代名词。本文将从多个角度探讨为何“ROE连续5年＞20%”的股票并不一定能带来理想回报，提醒投资者在使用这一指标时需保持理性、全面的判断。
一、ROE的定义与意义
ROE（Return on Equity），即净资产收益率，是衡量公司盈利能力的重要财务指标，计算公式为：
ROE = 净利润 ÷ 平均净资产
它反映了公司利用股东投入资金创造利润的能力。一般来说，ROE越高，说明公司的盈利能力越强，股东回报越高。巴菲特曾多次强调ROE的重要性，并表示他更倾向于投资那些长期ROE稳定在15%以上的企业。
因此，当一家公司连续5年ROE超过20%，往往意味着它具备较强的盈利能力、良好的管理能力和稳定的商业模式，这确实是一个值得投资者关注的信号。
二、“闭眼买”的误区：忽视估值与市场情绪
尽管ROE是一个强有力的筛选工具，但它只是投资决策中的一个维度。很多投资者在看到“连续5年ROE＞20%”的标签后，就认为这家公司“闭眼买也能赚”，这种想法存在严重的误区。
1. 高ROE≠低估值
一个公司即使ROE很高，如果其股价已经被市场过度追捧，估值处于历史高位，那么买入后也可能会面临长期不赚钱甚至亏损的风险。
以某消费类龙头公司为例，其在2017-2021年期间ROE持续超过20%，且业绩稳定增长。然而，2021年初其估值（PE）一度超过70倍，远高于历史平均水平。随后市场风格切换，该股估值大幅回调，2022年最大回撤超过40%。即便公司基本面没有变化，但投资者在高位买入后仍可能亏损。
2. 市场情绪与风格轮动的影响
市场风格的切换也会对高ROE股票的表现产生重大影响。例如，在成长股主导的市场周期中，高ROE的价值股可能被冷落；而在价值股回归的周期中，这些股票又可能成为资金追捧的对象。如果投资者忽视市场风格变化，盲目买入高ROE股票，可能会遭遇“赚了利润不赚价”的尴尬局面。
三、ROE高并不等于可持续
ROE是一个历史指标，反映的是过去一段时间的盈利能力。而投资的本质是买未来，不是买过去。如果一家公司过去ROE很高，但未来盈利能力下降，股价自然也会随之调整。
1. 行业周期性变化
一些行业的ROE受经济周期影响较大。例如，周期性行业如钢铁、煤炭、化工等，在景气周期中ROE可能高达30%以上，但在行业下行期可能迅速转为负值。如果投资者在行业高点买入这类股票，即使其过去几年ROE表现亮眼，也可能面临亏损。
2. 竞争加剧与商业模式变化
某些高ROE公司可能依赖于行业垄断地位、政策红利或特定商业模式。一旦行业竞争加剧、政策发生变化或技术颠覆，其ROE可能迅速下降。
例如，某互联网平台企业曾连续多年ROE超过20%，但随着反垄断监管趋严、用户增长放缓和盈利模式受限，其ROE迅速下滑，股价也大幅下跌。
四、ROE的“美化”与财务操纵风险
ROE虽然是一个重要的财务指标，但也可以通过财务手段进行“美化”。投资者如果不深入分析财务报表，很容易被误导。
1. 高负债推高ROE
ROE的计算公式可以分解为杜邦分析公式：
ROE = 净利润率 × 总资产周转率 × 权益乘数（财务杠杆）
其中，权益乘数反映了公司的财务杠杆水平。如果一家公司通过大量举债来提升ROE，虽然ROE可能很高，但同时也意味着风险增加。
例如，某地产公司过去几年ROE超过20%，但其资产负债率超过80%，一旦行业调控或融资受限，公司就可能陷入流动性危机。
2. 非经常性损益拉高ROE
有些公司通过出售资产、政府补贴等方式提升净利润，从而拉高ROE。这类ROE并不具备持续性，一旦非经常性损益消失，ROE可能大幅下滑。
五、投资应是系统工程，不能依赖单一指标
投资是一项系统性工程，需要综合考虑行业前景、公司竞争力、估值水平、管理质量、财务健康等多个维度。单纯依赖ROE这一指标进行投资决策，容易陷入“只见树木不见森林”的误区。
1. 关注商业模式的可持续性
高ROE的背后是公司商业模式的可持续性。例如，是否具备定价权？是否拥有护城河？是否能够持续创造自由现金流？这些才是决定企业长期价值的关键因素。
2. 重视现金流与自由现金流
ROE反映的是账面利润与净资产的关系，但如果公司账面利润无法转化为真实现金流，那么高ROE也可能只是“纸上富贵”。自由现金流才是衡量企业真实盈利能力的关键。
3. 评估管理层质量与治理结构
即使是ROE很高的公司，如果管理层频繁更换、战略摇摆不定或存在治理问题（如大股东侵占小股东利益），也可能导致公司长期发展受阻。
六、结语：理性投资，避免盲目跟风
“ROE连续5年＞20%”确实是一个值得投资者关注的优质企业筛选标准，但它并不是万能钥匙。投资本质上是概率游戏，没有哪个指标可以保证“稳赚不赔”。
投资者在使用ROE作为筛选工具时，应结合估值水平、行业周期、公司质地、财务结构等多方面因素进行综合判断。只有在合适的价格、合适的时机买入真正优质的企业，才能实现长期稳健的投资回报。
因此，面对高ROE股票，我们不妨多一份理性，少一份盲目——毕竟，投资不是“闭眼买”，而是“睁大眼”。
参考资料：
- 巴菲特致股东的信
- 《漫步华尔街》伯顿·马尔基尔
- A股、港股、美股上市公司年报
- Wind、同花顺等金融数据平台
（全文约1500字）