创业板期权持仓量激增！机构对冲风险？
近期，中国资本市场的焦点之一，便是创业板期权持仓量的持续攀升。数据显示，2024年下半年以来，创业板ETF期权以及相关股指期权的未平仓名义价值和持仓量屡创新高，引发市场广泛关注。这一现象背后，究竟是市场情绪回暖推动的投机行为，还是机构投资者出于风险对冲的理性布局？本文将从多个维度深入剖析创业板期权持仓激增的原因、影响及未来趋势。
一、创业板期权持仓量激增的现状
据中国金融期货交易所（CFFEX）及各大券商数据，截至2024年10月，创业板ETF期权的持仓总量已突破250万张，较年初增长超过150%；同时，创业板指数期权的未平仓名义价值也逼近800亿元人民币，创下历史新高。这一增长速度远超同期上证50、沪深300等主流期权品种的增长幅度。
从结构上看，持仓量的增加主要来自机构投资者。尤其是大型公募基金、私募基金、券商自营及外资机构，其持仓占比超过70%。这与以往散户主导的期权交易格局形成鲜明对比。
二、持仓激增的可能原因分析
1. 市场波动性上升，对冲需求增强
2024年下半年以来，A股市场波动加剧，尤其是以创业板为代表的中小盘成长股，受政策预期、海外市场波动、产业周期调整等因素影响较大。在此背景下，机构投资者为了降低组合波动、锁定收益或控制下行风险，纷纷增加期权对冲头寸。
例如，随着美联储加息周期接近尾声，全球资本回流新兴市场预期升温，但国内经济复苏节奏仍存不确定性，导致市场情绪反复波动。这种“预期升温但现实承压”的格局，促使机构通过买入认沽期权等方式进行风险对冲。
2. 创业板权重股估值修复预期增强
经过此前两年的深度调整，创业板中以新能源、半导体、医药为代表的科技成长板块估值已处于历史低位。随着政策支持不断加码，如“新质生产力”、“科技自立自强”等战略导向，市场对相关板块的估值修复预期逐渐增强。
在此背景下，部分机构选择通过期权构建“保护性策略”（Protective Put）或“备兑认购策略”（Covered Call），在控制下行风险的同时，提升组合收益。这类策略的广泛运用，直接推升了期权持仓量。
3. 期权产品扩容与制度优化
近年来，中国资本市场持续推动衍生品市场建设。2023年，创业板ETF期权正式上市，2024年进一步推出创业板指数期权，丰富了市场对冲工具。同时，交易所也在不断优化交易机制，如引入做市商制度、降低交易成本、提升流动性等，提升了期权市场的吸引力。
此外，随着期权投资教育的普及，越来越多机构开始将期权纳入资产配置体系，作为传统股票、债券之外的重要风险管理工具。
三、机构行为背后的逻辑：对冲风险还是投机博弈？
虽然持仓量上升可以反映市场活跃度提升，但关键在于这些持仓是出于风险对冲，还是投机套利。
从交易行为来看，目前机构投资者以买入认沽期权为主，显示出较强的“防御性”特征。例如，在市场出现阶段性回调前，机构往往会提前布局认沽期权，以锁定下行风险。这种行为与典型的投机行为（如大量买入认购期权押注上涨）有明显区别。
此外，从期权的波动率曲面（Volatility Skew）来看，目前认沽期权的隐含波动率普遍高于认购期权，表明市场对下跌风险的担忧仍占主导。这也支持了“对冲为主”的判断。
当然，也不能排除部分资金在利用期权进行方向性交易。例如，部分私募基金可能通过期权杠杆放大收益，尤其是在市场预期明确时。但从整体持仓结构来看，机构以对冲为主的特征较为明显。
四、持仓激增对市场的影响
1. 提升市场稳定性
期权市场的发展有助于提升资本市场的稳定性。通过期权对冲，机构可以降低组合波动，减少在市场下跌时的被动抛售压力，从而缓解“踩踏式”抛售带来的系统性风险。从这个角度看，期权持仓量上升有助于缓解市场波动。
2. 增强市场定价效率
随着期权市场参与者结构的优化，尤其是机构投资者的深度参与，有助于提升期权市场的定价效率。机构通常具备更强的定价能力和风险管理能力，其交易行为有助于缩小期权价格与理论价值之间的偏差，提升市场整体效率。
3. 推动资本市场衍生品体系建设
创业板期权持仓量的快速增长，标志着中国衍生品市场进入新的发展阶段。这不仅有助于完善多层次资本市场体系，也为未来推出更多创新型衍生品（如波动率期权、雪球期权等）提供了实践基础。
五、未来展望与建议
1. 期权市场将持续扩容
随着投资者教育的深入和市场机制的完善，未来期权市场有望继续保持快速增长。尤其是在注册制改革持续推进、资本市场对外开放不断深化的背景下，期权将成为机构投资者不可或缺的工具。
2. 需警惕过度杠杆带来的风险
尽管期权具有良好的对冲功能，但其杠杆属性也意味着潜在风险。未来需加强对期权市场的监管，防范个别机构或投资者过度使用杠杆，引发市场异常波动。
3. 建议加强期权产品创新与投资者教育
监管层应继续推动期权产品的多样化，满足不同投资者的需求。同时，加强投资者教育，提升市场参与者对期权工具的理解和运用能力，避免因误解或误用而带来的市场风险。
结语
创业板期权持仓量的激增，既是市场波动加剧下的自然反应，也是中国资本市场走向成熟的重要标志。机构投资者通过期权进行风险对冲，不仅有助于提升自身资产配置效率，也有利于整个市场的稳定运行。未来，随着制度的完善和产品的丰富，期权市场有望在服务实体经济、防范金融风险方面发挥更加重要的作用。