商誉减值“风险暴露”：A股天神娱乐、坚瑞沃能或爆雷？
近年来，随着A股市场并购重组热潮的兴起，商誉问题逐渐成为资本市场关注的焦点。尤其是当经济环境不确定性增加、行业景气度下行时，商誉减值风险往往会集中暴露，成为压垮上市公司的“最后一根稻草”。在这一背景下，天神娱乐（002699.SZ）与坚瑞沃能（300116.SZ）作为曾经高溢价并购的代表，其商誉减值风险再度引发市场担忧。本文将深入分析两家公司商誉形成的历史背景、当前风险暴露的成因以及可能带来的财务与市场影响。
一、商誉的形成与A股并购潮的“后遗症”
商誉是指企业在合并中支付的购买成本超过被收购方可辨认净资产公允价值的部分。在A股市场，特别是在2013年至2016年期间，并购重组热潮汹涌，大量上市公司通过高溢价收购标的公司来实现业绩增长与市值扩张。然而，这种“买买买”的策略在经济环境向好时看似风光无限，一旦被收购公司业绩不达预期，商誉减值就会成为企业利润的“杀手”。
天神娱乐与坚瑞沃能正是这一轮并购潮的典型代表：
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天神娱乐：2014年借壳上市后，天神娱乐迅速扩张，先后收购了妙趣横生、雷尚科技、Avazu、DotC等多家游戏与广告公司，累计形成商誉超过60亿元。彼时，这些标的承诺了高额业绩，但随着游戏行业监管趋严、市场竞争加剧，多数标的未能兑现业绩承诺，导致公司2018年一次性计提商誉减值损失超40亿元，直接导致当年巨亏75亿元，引发市场震动。
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坚瑞沃能：原名坚瑞消防，2016年以作价52亿元收购动力电池企业沃特玛100%股权，形成巨额商誉约45亿元。沃特玛一度是国内动力电池龙头企业之一，但随后因技术路线落后、客户集中度过高等问题陷入资金链危机，2017年爆发债务违约，坚瑞沃能也由此陷入经营困境。2018年公司计提商誉减值损失超过46亿元，净利润巨亏近40亿元，濒临退市边缘。
二、商誉减值风险为何再度浮出水面？
尽管天神娱乐和坚瑞沃能已经在2018年左右集中计提了巨额商誉减值损失，但随着近年来经济环境的波动以及监管政策的趋严，两家公司仍存在潜在的商誉减值风险，尤其是在其核心业务未能有效恢复的情况下。
1. 天神娱乐：转型艰难，盈利能力持续低迷
天神娱乐近年来试图通过剥离亏损资产、聚焦主业来“止血”，但其主营业务——游戏与广告营销板块仍未见起色。2023年年报显示，公司营业收入同比下滑，净利润继续亏损，且资产负债率居高不下。
尽管公司已经大幅计提了前期形成的商誉，但仍有部分未完全减值的资产存在风险。例如，公司持有的部分参股公司股权仍存在账面价值虚高问题。此外，若未来核心业务持续萎缩，相关资产的可回收价值可能进一步下降，引发新的商誉减值风险。
2. 坚瑞沃能：沃特玛余震未消，新能源业务未达预期
坚瑞沃能在沃特玛事件后更名为保力新，试图通过新能源电池业务重新出发。然而，尽管新能源汽车市场整体向好，但保力新在技术储备、市场拓展方面仍处于劣势，其2023年营业收入规模较小，毛利率水平偏低，盈利能力尚未实质性改善。
值得注意的是，公司在收购沃特玛后，虽然计提了大部分商誉，但仍保留了部分资产和业务，且在后续业务整合中并未完全实现协同效应。若未来新能源电池行业竞争加剧，或公司产品无法适应市场需求，不排除进一步计提商誉减值的可能性。
三、商誉减值对上市公司的影响
商誉减值不仅直接影响公司当期利润，还会带来一系列连锁反应：
- 利润大幅下滑甚至亏损：商誉减值属于非现金支出，但会直接冲减净利润，导致公司业绩“爆雷”，影响投资者信心。
- 股价剧烈波动：市场对商誉减值的预期往往会提前反映在股价中，一旦减值公告发布，可能引发股价暴跌。
- 信用评级下调：若减值导致公司资信状况恶化，可能会被评级机构下调信用等级，增加融资成本。
- 监管关注与审计风险：商誉减值的计提是否合理、是否符合会计准则，往往成为交易所问询与审计关注的重点。
四、监管趋严与投资者保护
近年来，监管部门对商誉问题的重视程度不断提升。2019年，中国证监会曾就商誉减值问题发布专门监管指引，要求上市公司建立商誉减值测试机制，明确减值测试程序与信息披露要求。同时，交易所对涉及大额商誉减值的公司进行重点问询，要求公司详细说明减值依据与合理性。
此外，投资者也应提高风险意识，关注企业并购历史、商誉占净资产比重、标的公司业绩完成情况等关键指标，避免盲目跟风炒作。
五、结语：警惕“隐形炸弹”，理性投资
天神娱乐与坚瑞沃能的案例表明，商誉问题并非一次性事件，而是并购后遗症的长期体现。对于投资者而言，应警惕那些历史上存在大额商誉、主营业务不清晰、业绩波动剧烈的公司。而对于上市公司而言，唯有通过提升核心竞争力、实现并购整合的协同效应，才能真正化解商誉风险。
未来，随着经济环境的不确定性加剧，商誉减值风险仍可能成为A股市场的“黑天鹅”事件。只有建立完善的并购评估机制、强化商誉管理、提升信息披露透明度，才能从根本上减少商誉“爆雷”的可能性，推动资本市场健康发展。
（全文约1,500字）