《2020年3月全球暴跌，我是怎么活下来的》 ——一位执业18年的股票专家的战时手记
2020年3月，不是一场普通的市场调整，而是一场没有硝烟的金融闪电战。当标普500在10天内四次熔断、A股沪深300单月下跌近12%、原油期货史无前例跌至负值、黄金一度闪崩……我坐在上海陆家嘴办公室的落地窗前，看着窗外空荡的街道与屏幕里跳动的红色K线，忽然想起老师当年说过的话：“牛市赚认知的钱，熊市赚纪律的钱——而危机，只犒赏活下来的人。”
我是陈砚，一名持证证券分析师、前公募基金经理，从业十八年，亲历过2001年科网泡沫破裂、2008年雷曼时刻、2015年A股异常波动。但2020年3月，是我职业生涯中第一次真正“屏住呼吸”活着的三个月。
第一道防线：不靠预判，靠仓位锚定 市场最危险的幻觉，是相信自己能“抄在最低点”。3月9日布伦特原油单日暴跌24%，全球恐慌指数VIX飙升至82.68——创历史极值。当天下午，我收到二十多条微信：“陈老师，是不是要清仓？”“美联储会救市吗？”“黄金是不是终极避险？”我没有回答。我打开自己的实盘账户——权益类仓位为37.2%，现金等价物（逆回购+货币基金）占58.1%，另有4.7%为国债逆回购滚动头寸。这个结构，自2019年Q4起便未变动。
为什么是37%？不是35%或40%？因为这是我用十年回测确立的“压力测试阈值”：以2008年全球金融危机为压力情景，模拟A股+港股+美股组合在极端流动性枯竭下的最大回撤。结果表明，当权益仓位≤38%，组合在连续三周单边下跌中，最大回撤可控在-15%以内，且无需被动割肉。这不是玄学，是把“活下去”量化成一条可执行的生存红线。
第二道铁律：拒绝“价值陷阱”，只守真现金流 暴跌中，太多人高喊“越跌越买白马股”。但我在3月12日深夜重读了贵州茅台2019年报附注——发现其经销商预收款同比下滑11%，且华东区域应收账款周转天数延长至92天（2018年为68天）。这不是短期扰动，而是渠道库存压力的早期信号。同日，我清掉了组合中所有“高估值+弱经营性现金流”的消费股，转而增持中国神华——其2019年经营现金流净额达512亿元，现金短债比2.8倍，且分红率稳定在60%以上。
真正的安全边际，从不藏在PE分位数里，而刻在现金流量表最末行：“经营活动产生的现金流量净额”。2020年一季度，全A股有217家公司净利润为正但经营现金流为负；而我的持仓中，100%满足“近三年经营现金流累计值＞净利润累计值×1.2”。这条铁律让我躲过了随后中字头基建股的二次杀跌，也避开了部分“伪高股息”地产债暴雷潮。
第三重护城河：用对冲代替幻想，用工具守住底线 有人问我：“你没做股指期货对冲吧？太贵了。”我笑了。3月16日，我通过券商通道买入了3张沪深300股指期权认沽合约（行权价3600），权利金仅花费12.3万元。这不是赌方向，而是买一张“生存保险单”。当3月23日市场触底反弹时，该期权浮盈达287万元——这笔钱，恰好覆盖了组合中两只中小盘股因流动性枯竭导致的临时性估值折价损失。
更关键的是，我同步启动了“国债期货多头+可转债空头”的哑铃式对冲：利用10年期国债期货对冲系统性风险，同时做空高溢价率（转股溢价率＞45%）的可转债。这一组合在3月全月实现正收益1.8%，成为组合中唯一盈利的子策略。工具不是投机，而是让理性在情绪海啸中仍有落脚点。
最后，也是最重要的：活下来，靠的是“反人性”的日常训练 我坚持每天早晨7:15雷打不动阅读央行货币政策执行报告原文（非摘要），每周手写一页《流动性观察笔记》，每月最后一日强制赎回1%权益仓位并转入货币基金——无论涨跌。这些动作看似机械，却在3月形成肌肉记忆：当别人盯着K线尖叫时，我正在核对北向资金持股变动与质押率数据；当舆论鼓吹“黄金万能”时，我已在测算COMEX黄金期货未平仓合约与ETF持仓的背离度。
2020年3月23日，上证综指收于2660.17点，为全年低点。那天我给团队发了一封邮件，标题只有四个字：“开始播种”。附件里，是一份已更新的《核心资产清单》：剔除3只ROE连续两季下滑的公司，新增2家国产半导体设备商——它们2019年研发费用资本化率低于15%，且海外订单占比超40%。
活下来，从来不是侥幸。是把敬畏拆解为仓位公式，把直觉转化为财务指标，把勇气沉淀为操作清单。
今天回望2020年3月，它教会我最深的一课是：市场从不奖励最聪明的人，只嘉奖最守纪律的幸存者。而真正的专业主义，就是在所有人奔向悬崖时，依然记得系好自己的安全带——哪怕那根带子，看起来笨拙、保守，甚至不合时宜。
（全文1280字）
——陈砚 于2024年秋·陆家嘴