为什么牛市亏钱的人比熊市还多？——一位资深股票交易员的冷峻观察
文｜陈砚（从业18年，前公募基金经理、现任私募宏观策略总监）
常有人问我：“牛市不是赚钱的时候吗？怎么身边反而更多人割肉离场、爆仓清盘、甚至跳楼？”
我每每沉默片刻，然后反问一句：“您上一次追高买入，是在哪只股票的哪个价位？当时看的是K线图，还是朋友圈晒的‘翻倍截图’？”这不是讽刺，而是一记警钟。数据不会说谎：据中登公司2023年投资者行为白皮书显示，在2019—2021年结构性牛市期间，个人投资者账户整体亏损比例达61.3%；而2018年单边熊市中，该比例为52.7%。沪深交易所2024年一季度持仓分析进一步印证：牛市中新增开户者亏损率高达78.4%，远超熊市时期的63.1%。更刺眼的是，近五年A股“盈利账户占比”峰值出现在2016年初熔断后（32.6%），而非2020年7月或2021年2月的牛市高点——那两次高点之后，盈利账户占比分别滑落至24.1%和19.8%。
为什么？因为牛市从不奖励“进场”，只犒赏“择时、择股、择心”。而绝大多数人，恰恰在三个维度集体失守。
一、认知错配：把“市场普涨”误读为“能力变现”
熊市里，股价阴跌、消息悲观、账户缩水，人天然警惕。而牛市中，指数日日红、券商APP弹窗“XX股涨停第7天”、茶水间都在聊“这波至少翻倍”，多巴胺持续分泌，理性阈值被悄然拉低。心理学称此为“积极偏差强化”——当连续三次买入即涨，大脑会错误归因于“自己判断准”，而非“市场流动性泛滥+题材轮动+量化跟风”。实证研究显示，牛市中个人投资者换手率平均提升2.3倍，但胜率反降17个百分点。高频交易非但未增收益，反成亏损加速器——你追的不是龙头，而是龙头的“影子股”；你抄的不是底，而是别人出货的“半山腰”。二、行为陷阱：牛市是人性弱点的超级放大器
熊市里人惜售，至少“拿着不动”尚存希望；牛市却催生三重致命行为：
其一，“解套幻想症”——深套三年的老股民，在2800点死扛，在3100点听信“政策底已现”，一把梭哈补仓，结果买在3250点——那是2023年10月的阶段性高点，随后三个月跌去12%。他不是亏在熊市，是亏在牛市里的“报复性乐观”。
其二，“风格漂移癌”——价值投资者追AI算力，成长派杀入中字头基建，行业ETF买成“全市场基金”。某客户曾向我展示其持仓：宁德时代（新能源）、中科曙光（AI）、中国石油（中特估）、贵州茅台（消费）——表面分散，实则四类逻辑互斥，仓位权重全凭当日热搜排序。牛市给了人“什么都能涨”的幻觉，却剥夺了坚守能力圈的定力。
其三，“杠杆幻觉”——融资余额在牛市中往往激增40%-60%。2021年2月，两融余额1.7万亿，彼时创业板指市盈率超70倍；一个月后，单周最大回撤达12%。无数融资客在“再扛一天就解套”的执念中，遭遇强平，本金归零。熊市杠杆少，因无人敢加；牛市杠杆多，因人人信“这次不一样”。三、制度与生态：牛市是收割机，不是提款机
必须直面一个残酷事实：A股牛市本质是“存量资金博弈下的结构再分配”，而非“全民财富增长”。注册制下IPO节奏加快，2023年A股IPO募资超3600亿元，而同期分红总额约2.2万亿元——看似丰厚，但前10%的蓝筹贡献了83%的分红，中小盘股不仅不分红，还要靠再融资“抽血”。更关键的是，牛市中产业资本减持规模同步飙升：2021年全年重要股东净减持达4200亿元，创历史峰值。一边是散户亢奋入场，一边是大股东冷静套现——这不是阴谋论，而是资本市场的基本规律：上涨周期本就是资产价值重估与退出机制兑现的窗口期。那么，如何在牛市中真正盈利？我的答案很朴素：
✅ 用“熊市心态”操作牛市——把每次大涨视为风险预警，而非加仓号角；
✅ 坚守“能力圈三原则”：只投理解商业模式、能看懂财报、持有三年不焦虑的标的；
✅ 设立“牛市纪律线”：单只个股仓位≤15%，单行业≤25%，融资杠杆为零；
✅ 记住巴菲特的逆耳忠告：“潮水退去，才知道谁在裸泳。但最危险的，是潮水刚涨时，以为自己长出了鳍。”最后说句掏心话：牛市亏钱的人更多，不是市场错了，是我们把“参与权”当成了“盈利权”。真正的投资高手，永远在牛市里修篱笆、练内功、等风停——因为他们深知：所有未经克制的狂欢，终将以静默清算收场。而时间，永远站在清醒的少数人那边。
（全文1280字）