格雷厄姆策略迭代：如何用“PB-ROE”筛选低估股？

在投资领域，寻找被低估的股票是价值投资者的核心目标之一。本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham），现代价值投资理论的奠基人，以其严谨的投资哲学和方法论闻名于世。他提出的“安全边际”概念至今仍被广泛应用于投资实践中。然而，随着市场的复杂化和数据工具的进步，传统的格雷厄姆策略需要结合新的指标进行优化和迭代。其中，“PB-ROE”模型作为一种有效的筛选工具，逐渐成为投资者评估企业内在价值的重要手段。

本文将深入探讨如何通过“PB-ROE”模型来筛选低估股，并结合格雷厄姆的价值投资理念，为投资者提供一套系统化的选股框架。

一、什么是“PB-ROE”模型？

“PB-ROE”模型是由价格与账面价值比（Price-to-Book Ratio，简称PB）和净资产收益率（Return on Equity，简称ROE）两个关键指标组成的分析框架。该模型的核心思想是通过比较企业的估值水平（PB）与其盈利能力（ROE），识别出那些市场可能低估但实际具有较高盈利潜力的公司。

1. PB（市净率）

PB是衡量一家公司当前股价相对于其每股净资产的倍数。一般来说，PB越低，表明公司的估值越低，可能存在被低估的情况。然而，仅仅依靠PB作为判断标准并不足够，因为某些低PB的公司可能是由于其盈利能力较差或面临经营困境所致。

2. ROE（净资产收益率）

ROE是衡量企业利用股东权益创造利润的能力，通常以百分比形式表示。高ROE意味着企业在使用股东资金方面表现出色，能够带来更高的回报。因此，ROE可以作为评估企业盈利能力的重要指标。

3. PB-ROE的关系

PB和ROE之间存在一定的正相关关系，即盈利能力强的企业通常会获得更高的估值。然而，在实际市场中，这种关系可能会因各种因素而偏离，从而导致某些优质企业被低估。通过分析PB与ROE之间的匹配程度，我们可以发现那些具备高ROE但PB较低的股票，这些股票往往具有较大的上涨潜力。

二、格雷厄姆策略的核心思想

本杰伦·格雷厄姆在其经典著作《证券分析》中强调了“安全边际”的重要性。他认为，投资者应选择那些市场价格低于其内在价值的股票，从而降低投资风险并提高潜在收益。具体来说，格雷厄姆建议关注以下几点：

资产价值：优先选择那些资产价值清晰且稳健的公司。 盈利能力：确保所选公司在过去几年中展现出稳定的盈利能力和良好的财务状况。 估值水平：避免支付过高的价格，选择估值合理的股票。 市场情绪：利用市场的非理性行为，寻找被低估的机会。

尽管格雷厄姆的经典策略已经非常成熟，但在当今快速变化的市场环境中，我们需要引入更多量化指标来增强策略的有效性。“PB-ROE”模型正是在这种背景下应运而生，它不仅继承了格雷厄姆注重基本面分析的理念，还通过量化手段提高了选股的科学性和精准度。

三、如何用“PB-ROE”筛选低估股？

以下是基于“PB-ROE”模型的具体筛选步骤：

1. 数据准备

首先，收集目标公司的财务数据，包括PB、ROE以及其他相关指标（如净利润增长率、负债率等）。可以通过专业的金融数据平台获取这些信息，例如东方财富网、Wind或Bloomberg。

2. 确定行业基准

不同行业的PB和ROE水平差异较大，因此在筛选时需考虑行业特性。例如，银行和地产行业的PB通常较低，而科技行业的PB则相对较高。为了更准确地评估个股的估值水平，可以先计算各行业的平均PB和ROE值作为参考基准。

3. 绘制PB-ROE散点图

将所有目标公司的PB和ROE数据绘制成散点图，观察它们的分布情况。一般而言，位于右下角区域的公司（即高ROE、低PB）最具吸引力，因为这些公司兼具较强的盈利能力和较低的估值水平。

4. 排除异常值

在初步筛选后，需要进一步剔除一些不符合条件的公司。例如：

高ROE但由一次性收益驱动的公司； 负债率过高或现金流紧张的公司； 所处行业前景黯淡或竞争激烈的公司。

5. 深入研究

对于通过上述筛选的公司，还需进行更加详细的分析，包括但不限于：

公司主营业务及市场竞争格局； 历史财务表现及其可持续性； 管理层能力及发展战略。

四、“PB-ROE”模型的优势与局限性

优势

科学性强：通过量化指标筛选股票，减少了主观判断带来的偏差。 适用范围广：适用于多种类型的公司和行业，尤其适合寻找周期性行业中被低估的优质标的。 易于操作：只需掌握基本的财务知识即可应用。

局限性

静态分析：仅基于历史数据进行评估，未能充分考虑未来增长潜力。 行业差异：不同行业的PB和ROE标准差异较大，可能导致误判。 忽略非财务因素：未充分考虑管理层质量、品牌价值等难以量化的要素。

五、案例分析

以某家制造业上市公司为例，假设其PB为1.2倍，ROE为15%。从表面上看，这家公司的估值水平较低，同时盈利能力较强，符合“PB-ROE”模型的基本要求。然而，进一步研究发现，该公司近年来收入增速放缓，且主要依赖单一客户订单，存在一定经营风险。因此，虽然其PB和ROE数据看起来不错，但仍需谨慎对待。

六、总结

“PB-ROE”模型是一种高效的价值投资工具，能够帮助投资者快速识别出那些被市场低估的优质股票。然而，任何单一模型都无法完全涵盖所有投资决策所需的信息。在实际应用中，我们应结合格雷厄姆的价值投资理念，综合考虑企业的基本面、行业环境以及宏观经济形势，从而构建更加稳健的投资组合。

未来，随着人工智能和大数据技术的发展，“PB-ROE”模型有望与其他量化指标相结合，形成更加智能化的选股体系，助力投资者在复杂多变的市场中实现长期稳定收益。