白马股估值修复中如何运用PB-ROE模型筛选低估标的？

在A股市场中，“白马股”通常指那些业绩稳定、盈利能力强、具有行业龙头地位且市值较大的优质上市公司。这些公司往往因其较高的透明度和较强的抗风险能力而受到机构投资者的青睐。然而，在市场调整或系统性风险释放期间，部分白马股可能因情绪面影响而被错杀，出现估值偏低的现象。此时，投资者若能及时识别并介入这些具备估值修复潜力的标的，便有望在未来获得可观收益。

本文将重点探讨在白马股估值修复过程中，如何运用PB（市净率）与ROE（净资产收益率）模型进行有效筛选，从而挖掘出真正具备投资价值的低估标的。

一、PB-ROE模型的基本逻辑

PB-ROE模型是基本面分析中常用的估值工具之一，其核心思想在于通过对比企业的市净率（Price to Book Ratio, PB）与其净资产收益率（Return on Equity, ROE），判断企业的估值是否合理。

1. 概念解析

市净率（PB）：即每股市场价格与每股净资产的比率，反映市场对公司资产价值的评估。一般来说，PB越低，表示股票越便宜。 净资产收益率（ROE）：衡量企业使用自有资本创造利润的能力，是评价企业盈利能力和管理层效率的重要指标。ROE越高，说明企业赚钱的能力越强。

2. PB-ROE关系图谱

PB与ROE之间存在一定的正相关关系。理论上，一家长期保持高ROE的企业，其PB也应相对较高。反之，如果某只股票的PB明显低于其历史ROE水平，则可能存在低估的机会。

因此，构建PB-ROE模型时，可以绘制“PB-ROE散点图”，以ROE为横轴，PB为纵轴，并结合行业平均线或历史均值线，识别偏离趋势的个股。

二、白马股估值修复阶段的特点

在市场整体下跌或风格切换期间，部分优质白马股可能因短期业绩波动、政策预期变化或资金调仓等因素而遭遇抛售，导致估值下挫。但这类公司基本面并未发生根本性恶化，一旦市场情绪回暖或业绩预期改善，其估值有望迎来修复。

在这一阶段，投资者更需要关注以下几点：

业绩稳定性：白马股的核心优势在于持续稳定的盈利能力和现金流； 估值安全边际：当前PB、PE等指标是否处于历史低位； ROE持续性：ROE是否长期高于行业平均水平，是否具备可持续性； 行业景气度变化：所处行业是否正在经历周期底部或政策支持期。

三、运用PB-ROE模型筛选低估白马股的步骤

以下是基于PB-ROE模型筛选低估白马股的具体操作流程：

步骤一：初步筛选白马股池

首先从全市场中筛选出符合“白马”标准的公司：

市值较大（如沪深300成分股） 财务报表稳健，连续多年盈利 行业龙头地位明确 具有良好的分红记录和治理结构

例如：贵州茅台、五粮液、招商银行、格力电器、中国中免等。

步骤二：计算并整理ROE与PB数据

对上述股票池中的每家公司，收集最近三年的年报数据，计算其平均ROE和当前PB值。

建议采用滚动TTM（Trailing Twelve Months）方式计算PB，确保数据时效性。

步骤三：绘制PB-ROE图表并设定基准线

将所有样本点绘制于PB-ROE坐标系中，并参考以下两条基准线：

行业平均PB-ROE线：反映该行业整体估值水平； 历史均值线：反映个股自身历史PB与ROE之间的关系。

对于某一白马股而言，若其当前PB显著低于根据ROE推导出的“合理PB”，则可能是低估机会。

步骤四：识别偏离点并深入分析

在图表中找出那些ROE较高但PB较低的个股，作为重点关注对象。此类股票可能具备以下特征：

短期业绩扰动导致股价回调； 市场情绪过度悲观； 行业周期性低迷但基本面未变。

随后，需结合具体财务报表、行业动态及政策环境进行深入分析，判断其估值修复的可能性。

四、案例分析：某消费类白马股的PB-ROE应用

以某知名白酒企业为例，假设其近三年平均ROE为25%，当前PB为3.0倍。同期行业平均ROE为20%，平均PB为3.8倍。

通过比较可见：

该企业ROE高于行业平均水平； 当前PB却低于行业平均PB； 历史数据显示，当ROE维持在25%左右时，其PB多在4.0以上。

这表明该股票当前估值存在明显折价，具备估值修复空间。

进一步分析发现：

企业毛利率稳定，现金流充足； 渠道库存健康，终端需求回暖； 政策层面鼓励消费复苏，利好白酒板块。

综合判断，该股票属于典型的“高ROE+低PB”组合，适合在估值修复初期介入。

五、注意事项与模型局限性

尽管PB-ROE模型在筛选低估白马股方面具有较强实用性，但在实际应用中仍需注意以下问题：

行业差异：不同行业的PB-ROE关系差异较大，不可简单横向比较； 会计口径差异：ROE受会计政策影响较大，需统一口径； 成长性因素：模型主要适用于成熟型企业，对于成长型公司需结合PE、PEG等指标； 周期性波动：某些行业ROE具有周期性，需考虑经济周期影响； 事件驱动：突发政策、黑天鹅事件可能导致ROE异常波动，需谨慎甄别。

六、结语

在白马股估值修复的过程中，PB-ROE模型是一种有效的辅助工具，能够帮助投资者从众多优质标的中识别出真正被低估的个股。通过建立清晰的筛选框架、绘制直观的数据图表以及结合基本面深度分析，投资者可以在市场情绪低迷时把握低估机会，在估值回归过程中获取超额收益。

当然，任何模型都不是万能的，PB-ROE仅是估值分析的一个维度。在实际投资决策中，还需结合宏观经济、行业趋势、政策导向及公司治理等多个因素，形成完整的投资逻辑体系，才能更好地应对复杂多变的市场环境。

参考资料：

《证券分析师的最佳实践指南》 Wind金融终端数据 各上市公司年报及公告 中金公司、中信证券等行业研究报告