银行股估值修复：净息差企稳与资产质量改善信号
近年来，中国银行业经历了利率市场化改革、金融去杠杆以及疫情冲击等多重挑战。在此背景下，银行股长期承压，估值持续低迷。然而，2023年下半年以来，随着宏观经济逐步回暖、监管政策持续优化，银行板块出现了明显的估值修复迹象。这一轮修复的核心驱动力主要来自于两个方面：一是净息差的企稳回升；二是资产质量的边际改善。本文将从这两个维度出发，深入分析银行股估值修复的逻辑基础及其未来走势。
一、净息差企稳成为估值修复的关键支撑
净息差（Net Interest Margin, NIM）是衡量商业银行盈利能力的重要指标，代表银行生息资产收益与付息负债成本之间的差额。近年来，受LPR（贷款市场报价利率）多次下调、存款利率市场化调整机制启动等因素影响，银行净息差持续收窄，部分中小银行甚至面临NIM跌破警戒线的风险。
但自2023年中期以来，情况出现积极变化：
LPR调降节奏放缓 自2022年以来，央行连续下调LPR以刺激实体经济融资需求，但进入2023年下半年后，LPR调降频率明显降低，表明货币政策进入观察期。这为银行稳定净息差提供了喘息空间。
存款利率市场化调整机制见效 监管部门推动建立存款利率市场化调整机制，引导银行主动下调中长期存款利率。例如，2023年6月，多家国有大行下调人民币存款挂牌利率，有效缓解了银行负债端压力。
信贷结构优化带动资产收益率提升 银行在风险可控的前提下，加大对制造业、绿色金融、普惠小微等领域的信贷投放。这些领域虽然利率水平略低于房地产和平台类贷款，但信用风险相对可控，有助于提升整体资产收益率。
综合来看，2024年上半年多数上市银行净息差已呈现企稳态势，个别银行甚至实现小幅回升。这一趋势不仅提升了银行的盈利能力预期，也为资本市场重新评估银行股估值提供了现实依据。
二、资产质量改善释放长期增长潜力
长期以来，资产质量一直是制约银行股估值的核心因素之一。尤其是在房地产行业深度调整、地方隐性债务风险暴露的背景下，市场对银行不良贷款率上升的担忧挥之不去。然而，当前银行资产质量已出现边际改善，具体体现在以下几个方面：
不良贷款率趋于稳定或下降 根据银保监会披露的数据，截至2024年一季度末，我国商业银行不良贷款率维持在1.7%左右，较去年同期略有下降。其中，国有大型银行和股份制银行的不良率普遍控制在1.5%以内，显示出较强的风控能力。
房地产风险有序化解 在“保交楼”政策支持下，房地产企业流动性风险得到有效缓释，银行相关贷款违约风险有所降低。此外，银行也在通过展期、重组等方式处理问题贷款，避免集中爆发。
地方政府隐性债务处置取得进展 地方政府专项债补充资本金、城投平台债务重组等措施逐步落地，降低了银行对地方融资平台的敞口风险。同时，财政政策发力也带动了基础设施投资回暖，为地方经济注入新活力。
拨备覆盖率保持高位 截至2024年初，A股上市银行平均拨备覆盖率超过200%，远高于监管要求的150%。这意味着即使未来出现一定程度的不良反弹，银行也有足够的财务资源进行消化，保障盈利稳定性。
资产质量的改善不仅增强了投资者信心，也为银行未来的利润增长奠定了基础。尤其在当前低估值环境下，优质资产质量将成为银行股估值修复的重要支撑。
三、银行股估值处于历史低位，具备配置价值
从估值角度看，目前银行板块整体市盈率（PE）和市净率（PB）仍处于历史底部区域。截至2024年二季度末，A股银行板块平均市净率约为0.55倍，显著低于全球平均水平。即便是资产质量较好、盈利能力稳定的国有大行，其市净率也大多在0.6倍以下。
这种低估状态与银行的基本面形成明显背离。一方面，银行作为国民经济的重要支柱产业，其盈利模式成熟、现金流稳定，具备较高的分红回报率。另一方面，随着利率环境趋稳、风险偏好回升，银行股的防御属性和成长潜力正在被市场重新认识。
此外，从资金流向看，北向资金和社保基金等长期资金已开始增持银行股，反映出机构投资者对银行板块价值的认可。在当前权益资产整体估值偏高的背景下，银行股的性价比优势尤为突出。
四、未来展望：估值修复仍具持续性
尽管银行股估值修复已初见成效，但考虑到当前估值仍处于低位，叠加宏观经济温和复苏、政策红利释放等因素，银行股仍有进一步修复的空间。
宏观环境持续改善 随着消费、投资、出口“三驾马车”协同发力，中国经济有望延续温和复苏态势。这将带动信贷需求回暖，推动银行资产规模稳步扩张。
金融科技助力效率提升 数字化转型持续推进，智能风控系统、大数据营销等手段有效提升了银行运营效率和服务能力，有助于降低管理成本、提高ROE水平。
监管政策继续呵护行业发展 当前监管层对银行体系高度重视，强调防范系统性金融风险的同时，也鼓励银行加大服务实体经济力度。未来不排除出台更多支持性政策，如定向降准、差异化监管等。
国际比较视角下的估值修复空间 对比欧美银行板块，中国银行股的估值中枢明显偏低。随着中国经济在全球产业链中的地位巩固，外资对中国金融资产的兴趣或将增强，带来增量资金。
结语
总体而言，银行股估值修复并非短期炒作，而是基于基本面改善和估值错配的双重驱动。在净息差企稳、资产质量改善、监管政策友好以及估值优势凸显的多重利好下，银行板块正迎来新一轮价值重估的机会。对于投资者而言，当前银行股具备较强的安全边际和较好的配置价值，值得重点关注。未来，随着经济复苏进程加快和银行经营效率持续提升，银行股有望走出一轮更具持续性的估值修复行情。