北交所混合交易制度如何通过做市商报价捕捉套利机会？
随着中国资本市场改革的不断深化，北京证券交易所（以下简称“北交所”）作为服务创新型中小企业的主阵地，于2021年正式设立。为提升市场流动性、增强价格发现功能并优化交易机制，北交所在其交易制度中引入了“混合交易制度”，即在连续竞价的基础上引入做市商机制。这一创新性制度设计不仅有助于提高市场效率，也为投资者和做市商提供了新的套利空间。
本文将从北交所混合交易制度的基本构成出发，分析做市商在其中的角色与功能，并重点探讨做市商如何通过报价机制捕捉市场中的套利机会，从而实现风险对冲与收益获取。
一、北交所混合交易制度概述
北交所的混合交易制度是指在同一交易系统中同时采用做市交易与竞价交易两种模式。具体而言：
做市交易：由具备资格的做市商持续提供买卖双向报价，维持市场流动性； 竞价交易：投资者通过申报买卖指令参与撮合成交。这种制度结合了做市商制度的价格稳定性和竞价制度的价格透明性，旨在解决中小企业股票流动性不足的问题，同时吸引更多的机构投资者参与市场。
在北交所的混合交易机制下，做市商不仅是市场的流动性提供者，更是价格发现的重要参与者。他们通过不断调整报价，反映市场供需变化，并在此过程中寻找并利用市场中的非均衡状态，进行套利操作。
二、做市商的功能与角色定位
做市商是混合交易制度的核心参与者之一，其主要职责包括：
提供流动性：持续挂出买一和卖一的报价，确保市场不会出现“有价无市”的情况。 促进价格发现：通过报价引导市场价格向合理价值靠拢。 维护市场稳定：在市场剧烈波动时，通过双边报价缓冲价格冲击。 承担市场风险：持有一定库存头寸，承担因价格波动带来的潜在损失。做市商通常由券商或专业机构担任，需满足一定的资本实力、风控能力及技术条件。北交所对做市商设定了严格的监管要求，以确保其履行义务并防范操纵行为。
三、做市商如何通过报价机制捕捉套利机会？
在混合交易制度下，做市商通过动态调整报价，可以在多个层面捕捉市场中的套利机会。以下是几种典型的套利方式：
1. 跨市场套利当同一标的资产在不同市场（如主板、科创板、北交所等）存在价差时，做市商可以利用信息优势，在低价市场买入、高价市场卖出，实现无风险或低风险套利。
例如，某只股票在北交所的做市报价低于主板市场，做市商可在北交所买入后迅速转手在主板卖出，赚取差价利润。这种套利需要高度自动化交易系统和快速响应能力。
2. 期现套利对于已推出期货合约的品种，做市商可以通过现货与期货之间的价差进行套利。若现货价格与期货价格偏离理论平价较多，做市商可通过买入低估资产、卖出高估资产的方式锁定利润。
虽然目前北交所尚未推出相关衍生品，但未来随着产品体系的完善，此类套利机会将逐步显现。
3. 做市价差套利这是做市商最常见的盈利模式之一。做市商在买卖报价之间设置“价差”（Spread），通过高频交易不断买入低价订单、卖出高价订单来获利。
例如，某做市商对某只股票报出买一价为9.8元，卖一价为10元，则每完成一次买卖可获得0.2元的价差收入。通过高频交易积累大量小单交易，可以获得可观的收益。
4. 库存管理套利做市商为了维持流动性，往往需要持有一定数量的股票库存。当市场走势与其库存方向相反时，可能面临亏损。因此，做市商会根据市场趋势及时调整库存结构，甚至在其他市场对冲风险，从而实现库存管理中的套利。
例如，当市场预期某只股票将下跌时，做市商可以提前减持库存或通过融券卖出对冲风险，避免库存贬值。
5. 信息不对称套利做市商由于掌握更多市场订单流和历史数据，能够更快识别市场趋势和情绪变化。在普通投资者反应滞后的情况下，做市商可以提前调整报价，从中获取超额收益。
这种套利依赖于做市商的信息处理能力和算法交易水平，是技术型做市商的重要盈利来源。
四、做市商套利的风险与挑战
尽管做市商在混合交易制度中拥有多种套利机会，但也面临以下风险与挑战：
市场风险：价格波动可能导致库存资产贬值，尤其是在极端行情下，做市商可能被迫承受较大损失。 流动性风险：某些北交所股票流动性较差，做市商难以快速平仓或对冲，导致资金占用增加。 监管风险：北交所对做市商的行为有严格监管，若被认定为操纵市场或违规交易，将面临处罚。 技术风险：做市商依赖高频交易系统，一旦系统故障或网络延迟，可能错失交易机会或造成误操作。因此，做市商在追求套利机会的同时，必须建立健全的风险控制机制，合理配置库存头寸，平衡收益与风险。
五、北交所混合交易制度对市场的影响
北交所引入混合交易制度并鼓励做市商参与，具有深远意义：
提升市场流动性：做市商的持续报价有效缓解了部分中小企业股票流动性不足的问题，提高了交易活跃度。 增强价格发现效率：做市商通过实时报价反映市场真实供需关系，有助于形成更加合理的价格。 吸引长期资金入市：稳定的市场环境和良好的流动性增强了机构投资者的信心，推动更多长期资金进入北交所。 促进多层次资本市场建设：北交所与沪深交易所形成差异化竞争格局，助力构建多层次、广覆盖的资本市场体系。六、结语
北交所混合交易制度的实施，标志着我国资本市场在服务中小企业方面迈出了重要一步。做市商作为该制度中的关键参与者，不仅承担着提供流动性的职责，更通过灵活的报价机制在市场中捕捉各类套利机会，实现自身盈利的同时，也促进了市场的健康发展。
未来，随着北交所产品体系的不断完善、做市机制的进一步成熟以及科技手段的广泛应用，做市商在市场中的作用将愈加凸显，其在套利领域的实践也将更加丰富多元。对于监管层而言，如何在保障市场公平的前提下，鼓励做市商发挥积极作用，将是北交所持续优化交易机制的重要课题。
参考文献：
北京证券交易所官网，《混合交易制度实施细则》 中国证监会，《关于推进北京证券交易所高质量发展的若干意见》 中信证券研究部，《北交所做市商制度深度解析》 华泰证券研究所，《做市商套利策略与风险管理》