A股“杀估值”阶段，高估值股票还能持有吗？
近年来，中国A股市场经历了多轮周期性波动，其中“杀估值”现象成为投资者关注的焦点之一。所谓“杀估值”，是指在市场情绪低迷、流动性收紧或盈利预期下滑等因素影响下，投资者对股票的估值水平普遍下调，导致股价出现非基本面因素主导的下跌。在此背景下，高估值股票往往成为杀跌的重灾区，投资者普遍面临“是否继续持有”的困惑。
本文将从“杀估值”的成因、对高估值股票的影响机制、历史经验回顾以及应对策略等方面，系统分析当前市场环境下高估值股票是否值得继续持有。
一、“杀估值”现象的成因与逻辑
“杀估值”本质上是市场风险偏好下降的结果。当宏观经济预期转弱、货币政策收紧、利率上升、地缘政治风险加剧或监管政策趋严时，市场整体风险偏好下降，资金从高估值板块流出，转向更具安全边际的低估值资产。这种现象在A股历史上多次出现，例如2018年去杠杆时期、2020年疫情初期、以及2022年美联储加息引发的全球资本回流。
具体而言，“杀估值”的逻辑链条如下：
- 宏观环境变化：经济增速放缓、通胀压力上升、政策转向等，导致市场对未来盈利预期下降。
- 资金成本上升：利率上升使得未来现金流的贴现价值下降，从而压低估值。
- 风险偏好下降：投资者更倾向于持有低波动、低估值的防御性资产，高估值成长股被抛售。
- 估值体系重构：市场重新评估盈利确定性，对高成长性要求更高，对不确定性容忍度降低。
在这一过程中，高估值股票因其定价中已包含了对未来业绩的高度乐观预期，一旦预期落空或增速放缓，股价将面临“戴维斯双杀”——盈利增速下降叠加估值下调。
二、高估值股票在“杀估值”中的表现
高估值股票通常包括科技、医药、新能源、消费等领域的成长型企业。它们的估值模型多依赖于对未来现金流的贴现，因此对贴现率（利率）和盈利增速非常敏感。
在“杀估值”阶段，高估值股票通常会经历以下几个阶段的下跌：
- 预期修正阶段：市场开始质疑其未来增长的可持续性，资金开始撤离。
- 估值压缩阶段：PE、PS等估值指标快速回落，股价跌幅远超盈利下滑幅度。
- 情绪恐慌阶段：市场出现“踩踏式”抛售，高估值板块领跌。
以2022年为例，A股市场在美联储加息、国内疫情反复、地缘冲突等多重因素影响下，成长板块大幅回调。创业板指全年跌幅超过30%，而其中以宁德时代、药明康德等为代表的高估值龙头跌幅均超过40%。
三、历史经验回顾：高估值股票在“杀估值”后能否反弹？
尽管“杀估值”阶段令投资者痛苦，但从历史经验来看，高估值股票并非“不可持有”，关键在于把握估值压缩的极限、盈利是否可持续、以及市场情绪的修复节奏。
以2018年底至2019年初为例，A股经历了一轮深度调整，成长股估值大幅压缩。但随着2019年美联储转向、国内流动性宽松、科创板推出等利好因素推动，以半导体、5G为代表的科技成长板块迎来估值修复和业绩兑现，走出一波强劲反弹。
再以2020年疫情期间为例，虽然初期成长股遭遇杀跌，但随后在流动性宽松和经济复苏预期推动下，新能源、医药、消费等赛道迅速反弹，部分个股甚至创出新高。
这说明：“杀估值”并非不可逆，只要企业基本面依然坚实、盈利增长可期，估值压缩后往往孕育着新的投资机会。
四、当前市场环境下高估值股票是否值得持有？
截至2025年4月，A股市场正处于“杀估值”阶段的尾声还是中期调整的开始，尚需观察。但我们可以从以下几个维度判断高估值股票的投资价值：
1. 盈利是否具备可持续性
这是判断是否持有高估值股票的核心。如果企业仍能维持稳定增长、毛利率改善、现金流健康，即便短期估值被压缩，也有望在未来实现估值修复。
2. 估值是否已充分调整
以PE、PEG、DCF等估值模型来看，若当前估值已低于历史平均水平，且与未来增长预期相匹配，那么继续持有的安全边际较高。
3. 行业是否具备长期成长逻辑
如新能源、AI、半导体、医药创新等赛道，虽然短期受政策、周期、技术迭代影响，但长期仍具成长空间。若能在估值低位介入，反而可能是布局良机。
4. 市场情绪是否已过度悲观
当市场对某一板块形成一致性悲观预期，往往是情绪底部的信号。此时若基本面未发生根本性恶化，可考虑适度布局。
五、投资者应对策略建议
在“杀估值”阶段，投资者应保持理性，避免情绪化操作。以下策略可供参考：
1. 动态评估持仓结构
对高估值持仓进行分类评估：哪些是短期扰动、哪些是长期逻辑破坏。对于盈利确定性强、估值已压缩至合理区间的标的，可考虑继续持有或加仓。
2. 控制仓位、分散风险
避免单一赛道集中持仓，适当配置低估值防御性资产（如银行、消费、公用事业），以平衡组合波动。
3. 关注估值修复信号
如市场利率见顶回落、政策宽松预期升温、财报季业绩超预期等，往往是估值修复的触发点。
4. 长期视角布局优质资产
对于具备长期成长潜力的企业，在估值合理时应坚定持有，避免因短期波动而错失未来成长红利。
六、结语
A股“杀估值”阶段对高估值股票的冲击不可避免，但这并不意味着所有高估值股票都应立即抛售。相反，在估值压缩过程中，往往也是优质资产被错杀的机会。投资者应结合企业基本面、行业趋势、估值水平和市场情绪，理性判断是否继续持有或加仓。
正如彼得·林奇所说：“最危险的时刻，往往是最好的机会。”在市场悲观情绪弥漫之际，正是考验投资者耐心与判断力的时刻。唯有坚守价值投资理念，方能在“杀估值”之后，迎来新一轮估值修复与成长红利。
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