格雷厄姆选股法：如何运用市盈率 × 市净率 < 22.5 进行价值投资？

在投资领域，本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）被誉为“价值投资之父”，他的经典著作《证券分析》（Security Analysis）和《聪明的投资者》（The Intelligent Investor）至今仍是众多投资者的必读书籍。格雷厄姆的投资理念强调安全边际（Margin of Safety）和基本面分析，旨在帮助投资者识别被低估的股票，从而实现长期稳定的收益。

在众多的估值方法中，格雷厄姆提出的一个简单而有效的选股标准广受关注，那就是：

市盈率（P/E） × 市净率（P/B） < 22.5

这一标准不仅易于理解和计算，而且在实际应用中具有较强的可操作性。本文将详细介绍这一指标的含义、背后的逻辑、如何使用，以及其在现代市场的适用性与局限性。

一、格雷厄姆选股法的核心指标解析

1. 市盈率（P/E，Price to Earnings Ratio）

市盈率是指股票价格与每股收益（EPS）的比率，计算公式为：

P/E = 股价 / 每股收益

市盈率反映了投资者为每单位盈利所愿意支付的价格。一般来说，市盈率越低，说明股票越便宜，投资风险相对较小。但需要注意的是，不同行业、不同周期的公司市盈率差异较大，需结合行业平均水平来判断。

2. 市净率（P/B，Price to Book Ratio）

市净率是股票价格与每股净资产的比率，计算公式为：

P/B = 股价 / 每股净资产

市净率衡量的是市场对公司净资产的估值。如果市净率小于1，意味着公司市值低于其账面价值，可能存在被低估的风险资产。但同样，低市净率也可能反映公司资产质量不佳或盈利能力弱。

3. 格雷厄姆选股公式：P/E × P/B < 22.5

格雷厄姆提出，当一只股票的市盈率乘以市净率小于22.5时，该股票可能具有较高的安全边际，属于价值投资的候选标的。这个数值来源于格雷厄姆对当时市场数据的观察与经验总结。

这个公式背后的逻辑是：市盈率代表盈利质量，市净率代表资产质量，两者结合可以更全面地衡量公司的内在价值。当两个指标都较低时，意味着公司不仅盈利稳定，而且资产质量较高，估值偏低。

二、格雷厄姆选股法的使用步骤

要有效地运用格雷厄姆选股法，投资者可以按照以下步骤操作：

第一步：筛选股票池

投资者可以从股票市场中选择自己熟悉的行业或板块，也可以使用股票筛选工具（如雪球、同花顺、东方财富Choice等）进行初步筛选。例如，可以设置如下条件：

• 股票为上市公司（非ST、非退市风险股）
• 最近三年盈利稳定
• 有持续分红记录（可选）

第二步：获取财务数据

从财务报告中获取以下关键数据：

• 每股收益（EPS）
• 每股净资产（Book Value per Share）
• 当前股价

第三步：计算P/E和P/B

根据上述数据，分别计算出市盈率和市净率：

• P/E = 当前股价 / EPS
• P/B = 当前股价 / 每股净资产

第四步：计算P/E × P/B并筛选

将市盈率与市净率相乘，若结果小于22.5，则该股票满足格雷厄姆的估值标准。

第五步：进一步分析与验证

虽然P/E × P/B < 22.5是一个有效的筛选工具，但投资者还应结合其他基本面指标进行综合判断，例如：

• 公司盈利能力（ROE、净利润增长率）
• 资产质量（资产负债率、现金流）
• 行业前景与竞争格局
• 管理层素质与治理结构

三、格雷厄姆选股法的实际应用案例

我们以某A股上市公司为例，演示如何使用这一公式进行筛选：

计算：

• 市盈率（P/E）= 10 / 1 = 10
• 市净率（P/B）= 10 / 8 = 1.25
• P/E × P/B = 10 × 1.25 = 12.5 < 22.5

该股票符合格雷厄姆标准，可以作为价值投资的候选标的。

接下来，我们还需要进一步分析该公司是否具备持续盈利能力、是否有良好的现金流以及行业前景是否乐观。如果这些条件也满足，那么该股票就具备较高的投资价值。

四、格雷厄姆选股法的优势与局限性

优势：

1. 简单易行：只需几个基本财务数据即可快速筛选股票，适合普通投资者。
2. 注重安全边际：通过双重指标筛选，降低买入高估股票的风险。
3. 适合价值投资：适用于寻找低估值、稳定盈利的公司。

局限性：

1. 忽略成长性：格雷厄姆公式未考虑公司的成长潜力，可能导致错过高成长但估值偏高的优质企业。
2. 行业差异大：某些行业（如科技、互联网）天然具有高P/E和P/B，不适合该标准。
3. 数据依赖性强：财务数据可能存在滞后性或失真，影响判断。
4. 不适用于周期性行业：如钢铁、煤炭等行业的盈利波动大，市盈率可能失真。

五、现代市场中如何优化格雷厄姆选股法

尽管格雷厄姆选股法诞生于上世纪中叶，但在现代市场仍具有一定的参考价值。为了适应当前市场的变化，投资者可以对该方法进行适当优化：

1. 结合成长性指标

引入PEG（市盈率与盈利增长率的比值）来衡量成长性：

PEG = P/E ÷ 盈利增长率

若PEG < 1，说明公司成长性强于估值水平，可能具备投资价值。

2. 引入现金流指标

关注自由现金流（FCF）和经营现金流，避免仅依赖利润数据。

3. 使用行业调整后的标准

根据不同行业设定不同的P/E × P/B阈值，比如消费类公司可放宽至30，科技类公司则可能更高。

4. 结合其他价值投资指标

如ROE（净资产收益率）、EV/EBITDA（企业价值与息税折旧前利润比率）等，构建更全面的分析体系。

六、结语

格雷厄姆选股法（P/E × P/B < 22.5）是一种经典的价值投资工具，它通过结合盈利与资产两个维度，帮助投资者识别低估股票。虽然这一方法存在一定的局限性，但在实践中仍具有较强的实用价值。

对于普通投资者而言，格雷厄姆的选股标准不仅是一种估值工具，更是一种投资哲学——即在不确定性中寻找确定性，在波动中寻找安全边际。只要我们结合现代分析方法，灵活运用，这一经典公式依然可以帮助我们在投资市场中稳健前行。

正如格雷厄姆所说：“投资是理智的行为，而不是赌博。”掌握并理解格雷厄姆选股法，是迈向成熟投资者的重要一步。