全面注册制下的退市新规：通过“壳资源贬值+真成长股”重构估值
随着中国资本市场改革的不断深化，全面注册制的正式实施标志着我国证券市场迈入了一个全新的发展阶段。2023年2月，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，标志着注册制改革从试点走向全面落地。注册制的核心在于以信息披露为中心，强化市场在资源配置中的决定性作用，提升资本市场服务实体经济的能力。
然而，注册制的全面推行不仅仅是“入口”端的改革，更需要“出口”端的完善作为配套。退市制度作为资本市场优胜劣汰机制的重要组成部分，在全面注册制背景下，其改革显得尤为迫切。2023年以来，监管层进一步完善退市制度，推动常态化退市机制建设，通过“壳资源贬值”与“真成长股”价值重构，引导市场估值体系向成熟市场靠拢。
一、全面注册制背景下退市新规的逻辑与意义
注册制的本质是“宽进严管”，即降低企业上市门槛的同时，强化事中事后监管，提升市场整体质量。在注册制下，企业上市不再稀缺，壳资源价值自然下降。过去，由于上市门槛高、审批周期长，A股市场长期存在“壳资源”炒作现象，一些劣质公司通过借壳、重组等方式维持上市地位，导致市场资源配置效率低下，投资者难以获得长期回报。
退市新规的推出正是对这一问题的有力回应。其核心目标在于建立“有进有出、优胜劣汰”的市场生态，提升资本市场的活力与韧性。退市机制的完善不仅有助于净化市场环境，更将推动投资者理念的转变，从“炒壳”向“价值投资”过渡。
二、退市新规的主要内容与实施路径
2023年退市新规在原有基础上进一步细化退市标准，主要体现在以下几个方面：
强化财务类退市指标 新规将“扣非净利润+营业收入”的组合指标作为退市标准之一，明确连续两年净利润为负且营收低于1亿元将被退市，有效防止企业通过非经常性损益“保壳”。
完善交易类退市机制 增加对市值、股东人数、股价等交易类指标的约束，例如连续20个交易日市值低于3亿元或股东人数少于2000人将触发退市，提升市场流动性筛选机制。
优化重大违法退市制度 对于欺诈发行、重大信息披露违法等行为，实行“一票否决”，提升违法成本，增强市场威慑力。
推进“主动退市”机制 鼓励企业基于自身战略调整或整合需要，主动申请退市，形成多元化的退市路径。
加强退市过程监管与投资者保护 明确退市整理期制度，强化风险提示，保障投资者知情权与选择权。
这些措施的出台，标志着退市制度从“形式合规”向“实质出清”转变，推动市场真正实现“能上能下”的动态平衡。
三、壳资源贬值：市场估值体系的重塑起点
在注册制之前，由于上市资源稀缺，许多公司即使经营不佳，也能凭借“壳资源”维持高估值。这种现象在ST股、*ST股中尤为明显，部分投资者甚至专门炒作“摘帽”预期，形成扭曲的估值逻辑。
全面注册制实施后，IPO审核效率大幅提升，企业上市渠道畅通，壳资源的稀缺性大幅下降。加之退市新规的严格执行，使得“保壳”成本大幅上升，市场对壳资源的估值预期迅速降温。这一变化直接导致ST板块整体估值回落，过去依赖“炒壳”生存的公司面临生存危机。
壳资源贬值不仅是市场机制优化的结果，更是投资者理念转变的体现。投资者开始更加关注企业的基本面、盈利能力与成长性，而非单纯依赖政策预期或概念炒作。这一趋势为“真成长股”的崛起提供了空间。
四、“真成长股”崛起：估值重构的核心驱动力
在壳资源贬值的同时，真正具备持续盈利能力、核心竞争力和成长潜力的企业开始受到市场青睐。“真成长股”指的是那些在细分领域具备技术壁垒、市场占有率稳步提升、盈利模式清晰、管理团队稳定的企业。
全面注册制和退市新规共同构建了一个“去伪存真”的市场环境，使得资金更倾向于流向优质企业。在这一背景下，成长股的估值逻辑也发生深刻变化：
估值标准从“市盈率”向“成长性”转移 传统估值方法以静态市盈率为主，但在成长股中，市场更看重企业未来几年的盈利增速、收入增长潜力与现金流质量。
行业属性与赛道价值成为重要考量 在科技、新能源、高端制造、生物医药等高成长性行业中，具备核心技术与自主知识产权的企业更容易获得溢价。
估值模型从“DCF”到“PS+PEG”多元化 对于尚处成长期的企业，市场更倾向于使用市销率（PS）、市盈率与盈利增速比（PEG）等动态指标进行估值。
长期投资者占比提升，估值波动趋于理性 随着机构投资者和外资的持续入场，市场逐渐从“短期博弈”转向“长期持有”，成长股估值体系更加稳定与合理。
五、重构估值体系：从“壳溢价”到“成长溢价”的转型
退市新规与全面注册制的双重作用下，A股市场正在经历一场深刻的估值体系重构。过去依赖“壳溢价”生存的企业将逐步退出市场舞台，而真正具备成长性与价值创造能力的企业将成为市场主流。
这一重构过程不仅体现在个股估值上，更反映在行业结构、市场风格与投资者行为的转变中：
行业结构优化：低效产能、落后产业的公司逐步出清，新兴产业、科技创新型企业获得更大发展空间。 市场风格切换：由“炒小炒差”向“价值成长”过渡，蓝筹股与成长股共舞，市场风格更加多元。 投资者行为理性化：从追涨杀跌到关注基本面与长期价值，投资者教育与市场成熟度同步提升。未来，随着退市机制的进一步完善与市场机制的不断成熟，A股有望逐步形成以基本面为导向、以成长性为核心、以估值合理为特征的新型市场生态。
六、结语：走向成熟市场的必由之路
全面注册制下的退市新规，不仅是一项制度变革，更是中国资本市场走向成熟的重要标志。通过“壳资源贬值”与“真成长股”价值重构，市场正逐步建立起以质量为导向的估值体系，推动资源配置效率提升与投资者理念升级。
未来的A股市场，将不再是“壳股”与“垃圾股”的温床，而是“真成长股”的竞技场。在这一过程中，监管层、上市公司、中介机构与投资者需共同努力，构建一个公平、透明、高效的市场环境，为中国经济高质量发展提供坚实的金融支撑。
参考文献：
中国证监会，《全面实行股票发行注册制制度规则》（2023） 上交所、深交所，《退市新规解读与实施细则》（2023） 中金公司研究报告：《全面注册制下的估值重构逻辑》（2023） 证券时报：《壳资源贬值趋势明显，成长股估值体系重构》（2023） Wind数据：ST板块估值与成长股板块表现分析（2023）